投資要點(diǎn)
    鋼鐵領(lǐng)域成套耐火材料供應(yīng)商龍頭,市場(chǎng)份額近2%
    公司是鋼鐵領(lǐng)域成套耐火材料供應(yīng)商龍頭,按每噸鋼耗用耐火材料20公斤計(jì)算,目前鋼鐵領(lǐng)域耐火材料市場(chǎng)容量超過(guò)1000萬(wàn)噸,公司目前產(chǎn)能20萬(wàn)噸,市場(chǎng)份額近2%。公司首創(chuàng)為客戶(hù)提供從爐襯的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、耐火材料選擇配置、產(chǎn)品生產(chǎn)、安裝施工、使用維護(hù)、技術(shù)服務(wù)、用后處理等整套全程在線服務(wù)。整體承包模式下一般根據(jù)鋼鐵企業(yè)客戶(hù)相關(guān)設(shè)備的出鋼量或出鐵量,按合同約定的單價(jià)計(jì)算收入,其毛利率較直接銷(xiāo)售材料高3-5個(gè)百分點(diǎn),2008-2010年公司整體承包業(yè)務(wù)收入占比分別為63.54%、68.43%和70.12%。
    募投項(xiàng)目實(shí)施主體變更為遼寧利爾,有向上游整合資源的預(yù)期
    公司6萬(wàn)噸/年?duì)t外精煉耐火材料項(xiàng)目實(shí)施主體由子公司洛陽(yáng)利爾變更為在遼寧海城獨(dú)資設(shè)立遼寧利爾進(jìn)行實(shí)施。我國(guó)菱鎂礦儲(chǔ)量位居世界*,遼寧是我國(guó)菱鎂礦主要產(chǎn)地,各地所需鎂質(zhì)材料均采購(gòu)于此,公司6萬(wàn)噸募投項(xiàng)目產(chǎn)品所需原材料中80%以上為鎂砂。公司有向耐火原料鎂砂、鋁礬土上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展從而建設(shè)鋁礬土和鎂砂兩大原料生產(chǎn)基地的打算。一旦上游資源整合成功,將有助于公司盈利能力提升。
    與包鋼合資建廠,合作營(yíng)銷(xiāo)方式為公司打開(kāi)下游市場(chǎng)空間
    公司擬與包鋼合資成立耐火材料生產(chǎn)企業(yè),公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)和技術(shù),包鋼負(fù)責(zé)市場(chǎng),通過(guò)這種合作營(yíng)銷(xiāo)方式,公司可大幅拓展西北市場(chǎng),目前公司西北地區(qū)收入占比尚不到1%。包鋼是我國(guó)主要的高鐵鋼軌生產(chǎn)基地、品種規(guī)格齊全的無(wú)縫鋼管生產(chǎn)基地及西北地區(qū)大的薄板生產(chǎn)基地。包鋼2010年產(chǎn)量為:鐵 970萬(wàn)噸、鋼1010萬(wàn)噸,商品坯材953萬(wàn)噸。包鋼每年需要耐火材料約15萬(wàn)噸,合資公司2012年預(yù)計(jì)釋放產(chǎn)能10萬(wàn)噸,僅包鋼*可全部消化。目前大型鋼廠自帶的耐火材料生產(chǎn)企業(yè)多虧損,合資建廠對(duì)于鋼廠來(lái)說(shuō),一方面可以減包袱,另一方面可以更低的成本獲得耐火材料,公司在未來(lái)將更多地謀求與大型鋼廠合作營(yíng)銷(xiāo)的方式來(lái)拓展下游市場(chǎng)空間。
    開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),多晶硅項(xiàng)目2013年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
    公司使用超募資金6億在河南伊川實(shí)施年產(chǎn)5000噸的多晶硅項(xiàng)目,預(yù)計(jì)總投資近14億元,目前該項(xiàng)目設(shè)備招標(biāo)人員招聘進(jìn)展順利,項(xiàng)目實(shí)施所需土地預(yù)計(jì)9月到位。光伏產(chǎn)業(yè)前景良好,公司多晶硅項(xiàng)目建設(shè)期為2011年7月至2012年7月,預(yù)計(jì)2013年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    原材料價(jià)格企穩(wěn),毛利率逐步回升
    公司產(chǎn)品原材料主要包括鎂質(zhì)材料、高鋁、樹(shù)脂粉、棕剛玉、白剛玉及石墨等,一般占總成本的83-85%左右,受通貨膨脹因素影響,公司的主要原材料價(jià)格漲幅超過(guò)20%,公司通過(guò)加大研發(fā)力度優(yōu)化產(chǎn)品配方及精細(xì)施工等方式,使得二季度毛利率較一季度提升超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn),2011年上半年毛利率較2010年下半年環(huán)比提升1.85個(gè)百分點(diǎn),目前原材料價(jià)格基本企穩(wěn),預(yù)計(jì)公司綜合毛利率將逐步回升。
    產(chǎn)能大幅釋放,業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)在即
    2011年公司年產(chǎn)能約20萬(wàn)噸,產(chǎn)能利用率近;2012年6萬(wàn)噸/年?duì)t外精煉耐火材料項(xiàng)目以及合資公司約10萬(wàn)噸耐火材料產(chǎn)能投產(chǎn)后,公司年產(chǎn)能接近37萬(wàn)噸;2013年公司計(jì)劃增加10萬(wàn)噸耐火預(yù)制件和不定型耐火材料產(chǎn)能,屆時(shí)公司總體產(chǎn)能達(dá)47萬(wàn)噸。產(chǎn)能大幅釋放,業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)在即。
    盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.23、0.40和0.60元(2011年中期10轉(zhuǎn)增10后),對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為48、28和19倍。公司產(chǎn)能即將大幅釋放,與大型鋼廠合作營(yíng)銷(xiāo)打開(kāi)下游市場(chǎng)空間;多晶硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望與耐火材料主業(yè)并駕齊驅(qū);上游資源整合一旦成功將成為公司股價(jià)催化劑,*給予“增持”評(píng)級(jí)。

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